投資至簡 1.2-3

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個人 Summary

做所謂的投資價值的時候,其他所有事情都不重要,重要的是你如何評估該資產的未來現金流折現。

總結下來就是透過未來現金流折現這個公式算下來告訴我們值得投資的公司的特點

  • 現金流確定性高
  • 生命週期長
  • 有較大的成長空間
  • 寬闊的護城河
  • 優秀管理層與企業文化
  • 利潤豐厚

聽起來好像是幹話,但可能要配合你入手的價格是不是距離你估算出來的未來現金流折現的距離夠大。讓你有足夠的利潤。

現金流折現是評估企業內在價值的唯一標準

  • 買入一家公司的唯一理由就是,買入價格相對於未來自由現金流折現值(內在價值)有足夠的回報空間
  • 無論投資於何種資產,不管是股票、債券、房地產還是貴金屬,只要能對其未來現金流做出了高度確定性的評估,依據其內在價值與當前價格的差距來投資,而不是脫離價值的炒作,都可以叫做價值投資
  • 投資必須面向未來,即使是一家老公司,思考現在的情境下會怎麼影響公司的未來現金流。
  • 投資的價值與短期內是否盈利無關,如果你能在高度確定的情況下去預估未來的現金流量的話,那短期的盈利可忽略。
  • 投資價值的高低跟過去股價漲跌多少沒有關係,唯一要判斷的是,當前價格相對於企業的未來自由現金流折現值而言,是不是有吸引力。
  • 股價漲了,公司反而可能是更便宜的。這裡應該要判斷股價上漲的幅度是否低於公司未來現金流折現增加的幅度。有種情況,股價上漲了 10 % (代表市場反應),但該公司的未來現金流折現的增加幅度卻更高,那我們就可以判斷這家公司即使股票上漲,但公司反而更便宜。
  • 投資價值與企業是新興產業還是傳統產業無關,但價值投資容易傾向投資容易估算其未來現金流的公司,所以這個投資能力端看個人。
  • 投資價值與企業未來現金流呈現出的穩定性、週期性關係不大。價值投資並不看重短期的盈利或現金流的波動性大小。
  • 投資價值甚至跟股票、債券、房地產等資產類別無關;依舊回到價值投資的最終概念,只要你投資的東西你自己預估該資產的未來現金流折現是有價值的,那你不應該因為該資產是債券還是房地產就不去投資。
  • 投資價值大小與巴菲特是否投資無關、與美國的情況怎麼樣無關;這裡我僅同意第一句,如果投資價值該資產體系與美國市場有高度相關性,那我覺得這是需要考慮的因素,因為它會影響你判斷該資產的未來現金流量折現情況。
  • 現金流折現中融合了 Benjamin Graham 體系對靜態資產的評估和 Philip Fisher 體系對動態資產的評估;投資價值應該考慮所有影響現金流的變量,尤其是商業模式、品牌和管理等無形的變量。

真誠的計算一次現金流折現公式帶來的啟發

  • 現金流折現公式本身很簡單,最困難的是準確預測企業整個生命週期未來現金流是多少。
  • 我們無法精確預測企業的未來現金流折現值,但企業的內在價值就是未來現金流折現值。所以我們能做的事情就是透過一些判斷來盡量逼近這個事實。也就是說,我們只能做個大略上的估價。
  • 用合理的價格買入優秀的企業為什麼會是一個正確的策略:因為根據未來現金流折現的概念,優秀的企業(優秀的系統)會運用時間不斷的創新產品,投入新市場,投入更高資本回報的生產中。隨著時間的經過,未來現金流折現則會越來越大。
  • 現金流折現公式,以下面兩個因素決定著企業的內在價值:
    1. 未來現金流的大小
      • 影響現金流大小的因素
        • 現金流的穩定性:該企業資產的現金流可預測性高不高(服務會不會因為使用者偏好而改變)
        • 企業的盈利性
        • 現金流的自由性
          • 企業是否可以自由地使用現金流,如果創造出來的現金流必須不斷的投入到原有的生意規模與競爭優勢,導致股東無法得到該盈利。(台積電???)
        • 企業的成長性:成長性越高通常會有更大現金流的預期。
        • 企業的壽命:如果一個企業的壽命越短,他就越難利用到時間這個要素;企業的壽命通常取決於商業模式、護城河、企業文化等因素;企業的壽命當然越長越好,但最重要的是在最精華的幾十年內所創造出的現金流。
        • 管理能力跟企業文化
    2. [[折現率]]
      • 無風險利率
      • 企業經營的確定性(不確定性越高,折現率越高)
  • 對企業做評估時,寧願模糊的正確也不要有精準的錯誤
  • 透過現金流折現公式,我們可以知道值得投資的公司有下列幾個特色:
    • 現金流確定性高
    • 生命週期長
    • 有較大的成長空間
    • 寬闊的護城河
    • 優秀管理層與企業文化
    • 利潤豐厚
  • 所謂的買點指的不是一個點,而是時間和價格上一個模糊的區域。